На сегодняшний день обменный курс является одним из важнейших макроэкономических индикаторов, который по мере роста международной интеграции все больше влияет на экономические процессы и структурные изменения в стране. От динамики обменного курса прямо или косвенно зависят такие важные показатели как темпы инфляции, состояние госбюджета, конкурентоспособность национальных товаров на мировых рынках, объемы экспорта и импорта и т.д. Все это в конечном счете определяет экономическую устойчивость страны и ее будущие перспективы развития. Вследствие этого, расчет реального эффективного обменного курса узбекского сума важен с точки зрения грамотного осуществления валютной и в целом макроэкономической политики.   

Эксперты Института макроэкономических и региональных исследований (ИМРИ) рассчитали индексы номинального и реального эффективных обменных курсов узбекского сума за период с января 2019 года по июнь 2024 года. В качестве основных стран-партнеров были выбраны те страны, которые чаще всего оказывались в топ-10 по товарообороту в период с 2018 по 2023 годы.

Для информации: в качестве основных торговых партнёров были отобраны Китай, Россия, Казахстан, Турция, Ю. Корея, Германия, Индия, Кыргызстан, Литва и Таджикистан. В 2023 году доля этих стран во внешнеторговом обороте Узбекистана составила около 70%.

Рис. 1 Индексы номинального (NEER) и реального (REER) эффективных обменных курсов узбекского сума за период с января 2019 года по июнь 2024 года (январь 2019 = 100%)

С 2019 по 2023 годы реальный эффективный обменный курс укрепился на 7,6%, в свою очередь номинальный эффективный обменный курс снизился почти на 6,6%.

Затем с начала 2024 года реальный эффективный обменный курс начал несколько снижаться, а в свою очередь номинальный эффективный обменный курс остался примерно на том же уровне. Такая тенденция объясняется относительно умеренными темпами девальвации и инфляции в республике по сравнению с рассматриваемыми странами основными торговыми партнерами.

Таким образом, в целом с начала 2019 года по июнь 2024 года реальный эффективный обменный курс укрепился на 6,5%.

На изменение номинального и реального эффективных обменных курсов сума влияли 3 основных фактора:

1. Изменение номинального обменного курса сума. За период с начала 2023 года по июнь 2024 года сум обесценился по отношению к доллару США примерно на 12%. Значимая девальвация с начала 2023 года наблюдалась в России (27%), Турции (74%), а умеренные темпы обесценения валют были в Китае (6,3%) и Кыргызстане (1,4%). Примечательно, что казахский тенге несколько укрепился по сравнению с началом 2023 года примерно на 1,5%[1].

С начала по июнь 2024 года девальвация курса сума составила около 2%, в то время как валюты некоторых торговых партнеров несколько укрепились. Так, российский рубль по отношению к доллару США вырос по сравнению с началом года на 1,2%, кыргызский сом на 2,4%, таджикский сомони на 3,4%. Курс казахского тенге немного снизился на 1,1%, а китайского юаня на 1,5%. Самый высокие темпы девальвации среди рассматриваемых стран наблюдались у турецкой лиры - 8,6%.

Таким образом, номинальная стоимость национальной валюты по отношению к наиболее важным для Узбекистана валютам (без учета уровня цен) стала ниже, но на небольшую величину составив на июнь 2024 года 91,9%.

Рис. 2 Динамика изменения номинальных обменных курсов казахского тенге, узбекского сума, российского рубля по отношению к 1 доллару США с сентября 2017 по июнь 2024 гг.

Анализ также показал относительно стабильный тренд изменения узбекского сума по сравнению с большей волатильностью некоторых других валют торговых партнеров (прежде всего российского рубля) по отношению к доллару США по период с сентября 2017 по июнь 2024 гг. 

2. Изменение уровня цен в Узбекистане и в странах торговых партнерах. Повышение цен в республике по сравнению с темпом роста цен в странах-партнерах по торговле, прежде всего в Китае, привело к небольшому повышению индекса реального эффективного обменного курса сума. Отметим, что доля валют стран с относительно низкой инфляцией (4-6% в год) в корзине реального эффективного курса составила более 30%.

Для информации: В Китае в 2023 году инфляция составила 0,2%, в России - 7,42%, в Турции – около 65%, Казахстане – 9,8%, Таджикистане – 3,8%. Темпы инфляции в Узбекистане составили в 2023 году 8,8%[2].

За июнь 2024 года инфляция в Китае составила – 0,2% в годовом выражении, России – 8,6%, в Казахстане – 8,4%, Турции – 71,6%, Таджикистане – 3,5%. В Узбекистане годовая инфляция (к июню 2023 года) ускорилась до 10,6%.

3. Удельные веса основных торговых стран-партнеров в объеме внешнего товарооборота Узбекистана. Чем больше доля страны во внешнем товарообороте республики, тем значительнее зависимость обменного курса сума от валюты этой страны и изменение цен в данной стране сильнее влияет на индексы эффективных обменных курсов сума.  Таким образом, инфляционные процессы и изменение обменных курсов в Китае, России, Казахстане и Турции оказывают значимое влияние на динамику индекса реального эффективного обменного курса сума. 

Таким образом, за анализируемый период можно наблюдать 2 тенденции: небольшое снижение номинального эффективного обменного курса из-за девальвации сума по отношению к корзине других валют и укрепление реального эффективного обменного курса вследствие сохранения более высоких инфляционных процессов в республике относительно стран основных торговых партнеров, прежде всего Китая.

Динамика реального обменного курса имеет важное значение для макроэкономической стабильности и внешней торговли страны:

• При укреплении национальной валюты цена на импортные товары не растёт (иногда снижается), что способствует сдерживанию цен на товарных рынках с высокой долей импорта (машины и оборудование, фармацевтика и другие). Импорт машин и оборудования по стабильным ценам является важным элементом модернизации производственных мощностей в развивающихся странах.

• среди отрицательных последствий укрепления реального эффективного обменного курса можно отметить снижение ценовых преимуществ относительно товаров, произведенных в странах основных торговых партнерах. Иностранные товары становятся относительно дешевле и отечественные товары становятся относительно дороже, что говорит о ухудшении ценовой конкурентоспособности и может привести к увеличению торгового дефицита страны.

Таким образом, важно дальнейшее проведение денежно-кредитной политики направленной, прежде всего, на сдерживание повышения реального курса сума за счет мер по снижению инфляции. Как показал анализ, не номинальное повышение курса, а сохраняющаяся разница в уровне инфляции в Узбекистане и в странах - ее внешнеторговых партнерах является основной причиной повышения реального эффективного курса сума.

Проект по макроэкономической политике и анализу

[1] https://www.exchange-rates.org/

[2] https://tradingeconomics.com/